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万家基金:3月社融超预期 对股市利好债市偏空

2019-04-15 15:22编辑:侠名来源:2014shijiebeiwang.com


  宏观周报(20190415)

  摘要:

  国际:美联储倾向于年内不加息,英国脱欧延后,美欧贸易摩擦再起。3月美联储会议纪要显示,大多数美联储官员预计,经济前景及其相关风险的变化可能保证今年以内保持利率不变。欧洲央行维持关键利率不变,未提定向长期再融资操作。英国脱欧日期再次延后,或推迟至10月31日。航空业补贴等问题挑动美欧贸易关系“神经”。

  国内经济:3月社融、出口和CPI均明显回升。中国3月新增人民币贷款16900亿元人民币,预期12500亿,前值8858亿;社会融资规模增量28600亿元人民币,预期18500亿,前值7030亿,余额同比增长10.7%,M2同比8.6%,预期8.2%,前值8%。3月CPI同比2.3%,预期2.3~2.4%,前值 1.5%。3月PPI同比0.4%,预期0.4%,前值 0.1%。3月出口同比(美元计价)14.2%,市场预期6.5%,前值-20.7%。3月,美元计价的进口增速-7.6%(前值-5.2%)。

  政策:户籍制度进一步放开。外交部发言人回应中美经贸磋商问题称,取得了新的实质性进展。国务院关税税则委员会决定,自4月9日起调整进境物品进口税。国家发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》指出,城区常住人口100万—300万的Ⅱ型大城市要全面取消落户限制;城区常住人口300万—500万的Ⅰ型大城市要全面放开放宽落户条件,并全面取消重点群体落户限制。超大特大城市方面,要调整完善积分落户政策,大幅增加落户规模。

  总体来看,上周宏观层面主要有3个变化:

  1. 3月社融超预期。3月社融2.86万亿,余额同比增长10.7%,均大幅高于市场预期,快于1月初的预测回升速度(1月初我们预计社融年底可能升至11%),显示政府稳增长力度较强,宽信用效果较明显。由于去年二季度非标大幅回落,在基数效应下,预计社融增速在二季度将进一步回升。从结构来看,社融回升主要是多方面合力作用的结果,一季度非标融资、债券融资、信贷融资普遍大幅回升。社融数据的大幅改善,叠加目前的诸多经济指标回暖,意味着经济阶段性底部已经出现,对股市利好,对债市偏空,但近期债市已经大幅调整,利空已经得到很大程度释放,当前不宜过度悲观,中长期来看,经济仍旧承压,债券如果继续下跌,可以逐步增加配置。

  2. 3月出口超预期,进口下滑。3月出口增速14.2%,超出市场预期,相比2月明显回升,主要是春节因素造成的波动,前三个月结合起来看,出口增速1.4%,基本符合去年底的市场预期,外贸形势总体平稳。一季度对美出口下降9%,对欧盟出口同比8.1%,对日本出口同比2.4%,对东盟出口同比9.1%,显示对美贸易摩擦是一季度出口疲软的主要原因。如果中美达成协议,贸易形势将好转。3月美元计价的中国进口增速-7.6%(前值-5.2%),进口表现疲软,引发市场对内需担忧,但从社融、PMI、固定资产投资、挖掘机销售等情况来看,内需正在转暖,进口回落和贸易摩擦等因素有关,一季度对美进口同比-32%,是主要拖累项。

  3. 3月CPI和PPI上升。3月CPI升至2.3%,回升0.8个百分点,主要反应了猪价和油价的变化,市场此前已经有充分预期。核心CPI持平于1.8%,显示通胀主要是结构性的,未看到广谱物价上涨。由于去年猪价最低点在5月中旬,因此预计CPI同比在4-5月CPI会继续回升到2.5%以上, PPI同比回升至0.4%,考虑到南华工业品指数已经创新高,以及18年同期基数效应,PPI预计4月继续上升。总体来看,二季度通胀中枢进一步往上走,对央行宽松构成一定制约,但因为通胀数据是结构性的,预计不会导致央行收紧。

  未来一段时期,需要关注的因素包括:4月17日一季度GDP数据和3月工业投资消费数据。

  一、海外情况

  多数美联储官员预计今年内不会加息。4月10日公布的3月会议纪要显示,美联储官员认为,考虑到当前的风险,今年内可能都不该加息,但他们同时为日后继续加息留下了空间。此外,会议纪要显示,官员也不认为需要降低基准利率,除非发生更大范围的经济恶化。大多数与会官员预计,经济前景及其相关风险的变化可能保证今年以内保持利率不变。他们认为,对货币政策保持耐心是因为存在不确定性,包括围绕全球经济和金融发展的不确定性。但仍有下行风险,包括中欧经济下滑的溢出影响大,支出持续疲软,财政刺激剧减。

  欧洲央行维持关键利率不变,未提定向长期再融资操作。4月10日,欧洲央行发布最新利率决议,维持各主要利率不变并预期在2019年年底前不会加息,符合市场预期。欧洲央行行长德拉吉表示,尽管有迹象表明,一些抑制增长的特殊因素正在消退,但与地缘政治因素、保护主义威胁和新兴市场脆弱性有关的不确定性仍然存在。货币政策仍需足够宽松,以保障实现欧洲央行制定的通胀目标。


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